“百年未有之大变局”正加快演进。黄金是天然的超主权、去中心化钱银，保值和避险价值日益凸显。

  进入2024年，美元走软、地缘抵触此伏彼起，世界金价冲上2000美元/盎司。

  老凤祥首要是做黄金珠宝首饰、工艺品、笔类文具的出产及出售，运用“老凤祥”、“工美”和“中华”等三个商标。

  2018年，老凤祥营收438亿，同比增加10%；2019年营收496亿，增速进步到13.3%；

  老凤祥约80%的收入来自珠宝首饰事务。例如2023年，珠宝首饰事务营收503.6亿，占营收的79.5%。

  尽管有五千多家网点，老凤祥珠宝90%以上以批发形式出售。零售事务收入（包含珠宝、笔类、工艺品）只占总营收的5%。

  老凤祥创始于1848年，是稀缺度很高的百年品牌。但在批发形式下，难以充沛享用“品牌溢价”，毛赢利率不高。2022年，批发毛赢利41亿，毛赢利率8.7%。

  因为原材料价格高企，且以批发为首要途径，老凤祥珠宝首饰事务毛赢利率偏低。2020年毛赢利39亿，毛赢利率10.1%；2022年毛赢利进步到46亿，毛赢利率却只有9.1%。

  零售形式毛赢利比较高，但体量不大。2022年零售收入31.8亿，占营收的5%；毛赢利5.7亿，毛赢利率17.9%。

  老凤祥还进入黄金买卖，金额占到营收的20%，但毛赢利率接近于零，不算主营事务。例如2021年、2022年，黄金买卖毛赢利率分别为0.7%和负0.03%。

  到2022年末，营销网点达5609家，全年净增664家。但因为疫情等坏因影响，零售收入反而下降19.3%。

  尽管归于“黄金概念”，但老凤祥不出产黄金，仅仅黄金的“用户”，不进入挖掘、锻炼。其成绩与零售收入占比的关联度远大于世界金价。

  论营收、净赢利、市值，紫金矿业远超山东黄金。可是，单就黄金事务中盈余才能最强的自采（矿山金）事务而言，紫金矿业却是赶超者。

  对自家具有的金矿进行挖掘、精粹，然后取得规范金，被上市公司列为“采矿事务”。而外购合质金，继而精粹成规范金，被列为锻炼事务。

  2020年，山东黄金自采、外购黄金分别为37.8吨、121吨，稍微回落；

  2021年头，受金矿安全事故影响，山东省打开安全整理，山东黄金出产运转遭到极大冲击。自采降至24.8吨，外购降至31吨；

  紫金矿业自采稳步增加：2018年为37吨，低于山东黄金；2022年到达56吨，比山东黄金高45.7%；

  紫金矿业外购规划可谓遥遥领先，2022年达259吨，相当于山东黄金外购量的487%！

  2019年以来，山东黄金外购金事务毛赢利率从未逾越1%。2022年外购金营收207亿、本钱206亿，毛赢利1亿，毛赢利率0.5%；

  紫金矿业状况也不达观。2021年外购金（即锻炼金）事务营收达1000亿，毛赢利率0.12%；2022年外购金营收1006亿，毛赢利率0.55%，毛赢利金额约为矿山金（即自采金）的5%。

  山东黄金还有一项毛赢利率很低的事务，叫“小金条”。2022年收入108亿、本钱107亿，毛赢利率0.9%。

  自2019年自采量逾越山东黄金以来，紫金矿业黄金事务毛赢利率尽管继续进步，但与山东黄金仍有较大距离。

  其实，紫金矿业自采（矿山金）毛赢利率已然逾越山东黄金，2022年分别为48%、43.3%，但紫金矿业巨大的外购（锻炼金）事务毛赢利率不到1%。总的来看，紫金矿业黄金事务全体毛赢利率低契合逻辑，毛赢利金额坚持上升即属健康发展。

  实际上，自采事务的“钱途”首要看储藏。到2022年来，紫金矿业权益黄金储量达1191吨（金属吨）；山东黄金权益含量为497吨。

  近年来，黄金事务收入在集团收入中的占有呈下降趋势，而铜事务收入占比小幅提高：

  与黄金事务类似，挖掘矿山铜毛赢利率极高，而外购铜进行锻炼的收益聊胜于无。

  2018年，矿山铜、锻炼钢营收分别为88亿、190亿。毛赢利率分别为50%、3.5%。矿山铜毛赢利金额达244亿；锻炼铜毛赢利6.7亿，约为矿山铜的六分之一。

  2022年，矿山铜、锻炼钢营收分别为363亿、411亿。矿山铜毛赢利率高达59.5%（比矿山金高10个百分点），毛赢利金额达216亿；锻炼铜毛赢利率仅为2.9%，毛赢利金额11.8亿，约为矿山铜的二十分之一。

  2022年，铜事务奉献集团毛利中的49.44%，而黄金事务奉献了24.55%。从盈余才能讲，紫金矿业旗下排名榜首的事务是铜不是金。

  2019年，黄金事务收入327亿（未来抵消），其间矿山金43亿、锻炼金284亿；

  2022年，黄金事务收入372亿（未来抵消），其间矿山金89亿、锻炼金283亿；

  2019年，铜事务收入185亿（未来抵消），其间矿山铜32亿、锻炼铜153亿；

  2022年，铜事务收入274亿（未来抵消），其间矿山铜42亿、锻炼铜232亿；

  赤峰黄金前身为ST宝龙。自2012年以来经过了一系列严重资产重组，直到2019年事务架构根本安稳——采矿业+资源收回。

  因为中金黄金发表的数据不行具体，只能预算自采、锻炼事务的毛赢利。大约能确认三点：

  自采金毛赢利率的决定因素是矿石档次。中金黄金旗下矿山大部分坐落国内，而紫金矿业全球找矿。已然舍近求远，矿石档次想必优于国内矿山，这是中金黄金自采金事务毛赢利率低于紫金矿业的首要原因。

  到2022年年末，中金黄金金属金储量507吨、金属铜储量226万吨、金属钼储量47万吨，矿权面积达640平方公里（注：以上均未发表权益储量）。

  2022年，赤峰黄金事务（绝大部分自采）毛赢利率27.6%，比中金还低。

  中金、赤峰某一些程度上可视为“小紫金”。中金动态市盈率分别为16.5倍，略高于紫金矿业的14.9倍。赤峰黄金动态市盈率高达28.7倍，显着高估。